Le mystère des annulations d'ordres

De la liquidité fantôme. Les critiques des traders à haute fréquence accusent souvent ces derniers de ne pas vraiment contribuer à la liquidité des marchés, c-à-d à la capacité d'un investisseur à voir son ordre rapidement exécuté.

En cause, les annulations d'ordres. Une étude de l'Autorité des Marchés Financiers indiquait en avril que 99% des ordres sur la Bourse de Paris sont annulés.

Mais une étude d'Alvaro Cartea, Sebastian Jaimungal et Jason Ricci, des universitaires, souligne que la structure des marchés actuels poussent à ces annulations d'ordres.

Les marchés d'actions actuels fonctionnent pour la plupart avec des carnets d'ordres. C'est surtout le cas en Europe. "Ces marchés d'actions fonctionnent avec des ordres à cours limités, où tous les participants peuvent poster des ordres d'achat ou de vente à cours limités" relève l'étude.

Ceci signifie que l'investisseur détermine le nombre de titres et le cours qu'il souhaite payer pour acquérir ceux-ci. Il en va de même en cas de vente. 

Le cours le plus bas en cas d'achat d'un titre s'appelle le meilleur cours d'achat. Le cours le plus élevé en cas de vente s'appelle le meilleur cours de vente. C'est aussi simple que ça. 

Durant la journée, les différents cours d'achat et vente s'accumulent dans le carnet d'ordre et y restent jusqu'à ce qu'ils trouvent une contrepartie, généralement un ordre au marché, sans limite de prix.

L'investisseur peut aussi annuler son ordre si la contrepartie se fait attendre ou que le marché s'emballe. 

L'investisseur particulier peut employer ces ordres. Mais il ne sera jamais aussi rapide que les traders à haute fréquence. Pour la simple raison qu'il devrait disposer d'algorithmes lui permettant de filtrer une base de données de marché en quelques millisecondes.

Les annulations d'ordres proviennent donc des ordres à cours limité. L'étude prend l'exemple du titre IBM le 1er février 2008. Entre 7 et 20h, le carnet d'ordres sur IBM a cumulé 162 935 ordres d'achat et de vente, mais seulement 7924 ont rencontré une contrepartie.

Un trader à haute fréquence, qui officie comme teneur de liquidités sur les marchés européens, indique que la fragmentation des marchés force aussi les firmes à "rafraîchir" constamment les prix.

"Chaque fois que les prix dévient du marché primaire (la Bourse) sur les plateformes alternatives (comme Chi-X), on doit rafraîchir les prix" commente-t-il. D'où le nombre important d'annulations d'ordres.

Toutefois, dans ces annulations d'ordres, on peut aussi trouver des annulations pour raisons frauduleuses. Comme le quote stuffing. 

Cette tactique consiste à placer un nombre important d'ordres d'achat ou de vente et les annuler quasi immédiatement. 

Son but est de tromper les autres investisseurs sur la direction des marchés. Cette pratique est sanctionnable.

Une étude de Jared Egginton, Bonnie et Robert Van Ness souligne qu'en 2010, 92% des actions cotées sur le NYSE et le Nasdaq ont connu au moins un épisode de quote stuffing. 

Elle indique que cette pratique est dommageable pour la liquidité et augmente la volatilité des actions ainsi que les coûts de transactions (par l'effet de spreads plus larges).

Toutefois, ce délit est détectable. Les régulateurs savent le répérer à cause du nombre important d'ordres. Optiver a été sanctionné pour cela, Da Vinci aussi, plus récemment.