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mars 2016

Ce blog veut essayer de faire découvrir le monde obscur du trading. Il veut décrire comment les dark pools, algo-traders, MTFs,... fonctionnent, et ce qu'ils entraînent comme changement sur les marchés. Les autres acteurs (régulateurs et Bourses traditionnelles) seront également épinglés.

Posté le 20 mars 2016 par Jennifer Nille Réactions | Réagir

Cette semaine dans le monde du HFT

Cette semaine, la réunion de politique monétaire de la Réserve Fédérale américaine, très attendue, s'est manifestée sur les marchés par une volatilité historiquement élevée. Et sinon, après Amsterdam la semaine dernière, les firmes de trading à haute fréquence se sont rassemblées à Boca Raton en Floride, nettement plus ensoleillée que sous les latitudes ici en Europe, sous la bannière de la FIA, l'organisation américaine de défense des intérêts des traders. La firme de THF basée à Amsterdam Optiver y était à l'honneur, elle qui fête cette année ses 30 ans d'anniversaire.

Lundi 14 mars

Une étude menée par un économiste de l'Australian Financial Market Association souligne que taxer le trading à haute fréquence n'est pas efficace. Il souligne que pour un marché comme l'Australie, une telle taxe provoquerait des retraits de capitaux. 

Mardi 15 mars

Il faisait calme sur les marchés ce jour-là. L'attentisme était de mise alors que démarrait la réunion du comité de politique monétaire de la Réserve Fédérale américaine, qui n'a pas touché à ses taux d'intérêt, mais revu à la baisse ses attentes de relèvement pour cette année, de 4 en décembre, à deux. 

Sinon, Alexandre Laumonier, auteur des livres "5" et "6" sur le trading à haute fréquence, explique sur son blog, que comme les migrants, les antennes de télécommunication servant aux transferts de données de marché pour les firmes de THF, remontent vers la Belgique.

 

Mercredi 16 mars

 Oh, l'effet Fed!

 

Et sinon, pendant ce temps-là, la FIA réunissait le petit monde des intervenants de structures de marché, avec en guest stars des hommes et femmes politiques comme John Boehner et Condoleeza Rice. Optiver sponsorisait l'événement, ce que n'a pas manqué de souligner le président de la FIA Epta, Mark Spanbroek, l'association européenne de défense du THF.

 

 

On y a vu aussi Paul Hilgers, le patron d'Optiver, débattre avec Condoleeza Rice.

Durant cette conférence, aussi, la Commodity Futures Trading Commission, qui supervise les marchés de dérivés aux Etats-Unis, a indiqué qu'elle gardera secrets les codes de trading des firmes de THF. Car depuis le mois de novembre, le superviseur de marché veut changer les règles pour le THF, et avait notamment recommandé que les firmes de THF lui fournissent leurs codes de trading, ce qui ne ravit pas les intéressées. La CFTC espère finaliser ses règle d'ici la fin de l'année.

Et sinon, en Europe, cette vidéo, vue sur le blog Amsterdam Trader, retrace l'évolution de la Bourse d'options à Amsterdam (où a notamment démarré Optiver)

  

Jeudi 17 mars

La Securities and Exchange Commission, superviseur des marchés d'actions américains, devrait repousser à juin sa décision d'accorder ou non le statut de marché réglementé à IEX, un dark pool mis en avant par le livre "Flash Boys" de Michael Lewis. Le dark pool a reçu beaucoup d'oppositions, notamment des Bourses comme BATS et le NYSE, au motif que son frein de 350 microsecondes provoquerait un marché injuste. Mais IEX a aussi beaucoup de mal avec un de ses utilisateurs, Citadel Securities, qui se met vraiment en travers de sa route.

 

Eric Hunsader, le fondateur de Nanex, et lanceur d'alertes, déplore l'influence importante des anti-IEX sur la SEC.

 

Vendredi 18 mars

L'Union Européenne demande à l'ESMA (autorité européenne de régulation des marchés financiers) de réviser deux propositions de MiFID2, sur les matières premières et le trading d'obligations. L'ESMA a six mois pour s'exécuter. A ce train-là, MiFID2 n'entrera pas en vigueur avant 2020...

 

Posté le 13 mars 2016 par Jennifer Nille Réactions | Réagir

Cette semaine dans le monde du HFT

Le monde du trading à haute fréquence a connu cette semaine des coups de griffe de la part des superviseurs des marchés aux Etats-Unis. La CFTC, qui supervise les marchés de dérivés, a décidé de serrer la vis envers ces firmes. Mais elle n'a pas beaucoup de chances en justice face à celles-ci jusqu'à présent. A part ça, on a aussi vu une firme de THF féliciter une plateforme de transactions européenne qui bannit les stratégies agressives du THF. Et une des figures bien connues  du milieu réapparaît. Mention spéciale à la Bourse turque, qui vient de découvrir "The Dude" (non, pas Jeff Bridges et The Big Lebowski).

6 mars

 

La Banque des Règlements internationaux s'est penchée sur le trading automatisé sur les marchés obligataires. Elle a constaté, après avoir examiné 30 plateformes de trading électronique, une inflation du nombre de celles-ci, en particulier du côté des obligations d'entreprises, alors que les volumes de transactions n'ont pas augmenté sur les cinq dernières années. Que dire alors, quand la Banque centrale européenne va se mettre à racheter des obligations d'entreprises au deuxième semestre de cette année, pour élargir son QE?

7 mars 

La CFTC, via la voix de son président Timothy Massad, a dévoilé ses priorités actuelles, dont la minimisation des risques que posent le trading automatisé sur les marchés. L'année passée, Massad s'était alarmé des 35 flash crash qui sont survenus sur les cours du pétrole en 2015, en soulignant le rôle du self trading, une aberration des marchés où un trader se retrouve des deux côtés de la transaction, un peu comme si un vendeur de chaussures s'achète ses propres chaussures... La CFTC avait notamment recommandé des kill switches, ces procédures qui coupent les programmes de trading. Mais celles-ci sont déjà mises en place parmi les firmes de THF, en principe.

8 mars

Aquis

Aquis Exchange, une plateforme de transactions européenne lancée par l'ancien patron de Chi-X Europe, Alasdair Haynes, a vu sa part de marché doubler sur les actions européennes, depuis le 8 février. Cette plateforme avait annoncé à cette date bannir les stratégies prédatrices de trading sur sa plateforme (comme le latency arbitrage). Virtu Financial, une firme de THF, a applaudi Aquis. 

 

9 mars

On dirait que ce n'est pas l'année de DRW. La firme de THF bataille actuellement en Grande-Bretagne face aux habitants de Richborough, une commune du Kent, qui s'oppose à son projet de construire une tour de communication de 320 mètres. Aux Etats-Unis, son patron, Don Wilson, est actuellement en procès avec la CFTC devant la justice américaine. La CFTC a accusé en 2013  DRW et son fondateur d'avoir dégagé 20 millions de dollars de bénéfices illégaux en 2011, grâce à un nouveau contrat sur les taux d'intérêt lancé par un marché de futures détenu par le Nasdaq. La CFTC souligne que DRW a profité de deux fenêtres de 15 minutes sur ces contrats pour influencer le marché en sa faveur, à l'aide de 350 millions de contrats. DRW conteste et argumente qu'il a exploité une sous-valorisation du contrat. Il n'est pas sûr que la CFTC obtienne gain de cause, car jusqu'à present, son bilan en justice pour les manipulations de marchés est maigre, avec seulement une seule condamnation depuis 1974.

10 mars

Le Nasdaq a acheté l'International Securities Exchange à Deutsche Börse, pour 1,1 milliards de dollars. La Bourse américaine obtiendra avec cette acquisition trois marchés d'options supplémentaires (aux trois qu'il gère déjà, aux côtés de trois marchés d'actions), mais aussi une licence pour gérer ses marchés d'actions. Une des possibilités de cette licence repose sur un frein à la vitesse des transactions, un frein qui existe déjà sur IEX, une plateforme qui tente d'obtenir le même statut que le Nasdaq, et aussi sur le NYSE, mais contesté par IEX. 

Les traders sur la Bourse d'Istanbul s'interrogent sur l'identité de "The Dude", un mystérieux trader qui a débuté ses transactions sur la Bourse il y a un an et demi, avec une mise de 450 millions de dollars d'ordres sur un jour, soit le double de la moyenne journalière. Depuis, celui-ci grossit ses interventions sur le marché, au point d'effrayer les autres acteurs. Bloomberg rapporte que des clients d'une banque européenne ont cessé de prendre des positions à court terme sur les actions turques, alors que les autres évitent le marché en attendant d'en savoir plus. Cet acteur est soupçonné d'utiliser des algorithmes de trading.

11 mars

 

Revoilà Manoj Narang. Le co-fondateur de la firme de THF Tradeworx avait quitté sa société en 2015. Il a lancé un nouveau hedge funds, Mana Partners, qui vise à exploiter l'arbitrage de volatilité. Son fonds n'est pas encore opérationnel. Narang se cherche des investisseurs.

Une étude de chercheurs universitaires sur les marchés canadiens montre que les firmes de THF qui représentent le plus de volumes de transactions sur ces marchés suivent les trois mêmes stratégies et sont corrélés aux marchés. L'étude souligne que cette activité n'est pas la plus rentable.

 

Posté le 6 mars 2016 par Jennifer Nille Réactions | Réagir

Cette semaine dans le monde du THF

Le monde du trading à haute fréquence a connu cette semaine quelques dures critiques, à commencer part la révélation de la prime reçue par Eric Hunsader, celui qui hérisse les poils des défendeurs du THF, par le gendarme des Bourses américaines. En Europe, une nomination notable a également fait grand bruit. Et sinon, du côté des Bourses, le New York Stock Exchange a lancé sa nouvelle plateforme de transactions.

29 février

Le blog Zero Hedge a relevé une information publiée la semaine dernière, qui résumait la conférence Trade Tech FX à Miami. Les participants sur le marché des devises s'y sont plaints de la chute de la liquidité sur ce marché, résultant en des krachs éclairs de plus en plus fréquents comme récemment avec le dollar néozélandais, la couronne norvégienne et le rand sud africain.

 

Durant la conférence, les intervenants ont expliqué cette baisse de la liquidité par la disparition des acteurs traditionnels des marchés. Les banques doivent en effet réduire leur desk de trading à cause de la régulation du secteur. Résultat, les volumes de transactions sur les devises ont baissé.

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Pourtant, les firmes de THF sont de plus en plus présentes sur ce marché, mais Collin Crownover, responsable devises chez State Street Global Advisors, a pointé que durant les épisodes de forte volatilité, les participants de marché se retirent, rendant difficile l'exécution d'ordres de taille importante. Il pointe le rôle des "kill switches", ces procédures de gestion de risque mises en place par les firmes de THF, qui coupent leur programme informatique jusque dans le centre de données où ils sont co-logés, lorsqu'ils ne reçoivent pas de réponse de la Bourse. Cela suggère que la plateforme sur le marché des changes (celle d'EBS) doit sans doute être upgradée.

1 mars 

IEX, la plateforme de transactions qui veut devenir un marché réglementé comme le NYSE aux Etats-Unis, a proposé de revoir son router (qui redirige les ordres) afin d'envoyer les ordres qui arrivent sur sa plateforme sur ce router, et non pas directement sur son moteur d'apareillement (qui impose un frein de 350 microsecondes aux ordres avant d'être exécutés). 

Eric Hunsader, le fondateur de la firme de données de marché Nanex, a dévoilé être le mystérieux donneur d'alerte que la SEC, gendarme des Bourses américaines, a récompensé d'une prime de 750.000 dollars.

 

Hunsader avait révélé que le NYSE, sanctionné en 2012 par la SEC avec une amende de 5 millions de dollars, avait envoyé depuis 2008 ses données de marché à deux firmes de trading avant que celles-ci ne soient mises à la disposition du marché.

Bloomberg résume bien, avec la couverture de Bloomberg Business Week, ce que représente Hunsader aux firmes de THF.

 

En Europe, les superviseurs de marché ne rétribuent pas les lanceurs d'alerte comme la SEC. Aux Etats-Unis, c'est devenu un véritable métier. Haim Bodek, le fondateur de Decimus Capital, a lui aussi été récompensé pour avoir dévoilé les types d'ordres employés par Direct Edge pour avantager certaines firmes de trading.

Aux Etats-Unis, toujours, une étude de Royal Bank of Canada a montré que les prix des titres sur les marchés sont si alambiqués que les traders s'y perdent. 

2 mars 

La FIA Epta, qui défend les intérêts des firmes de THF en Europe, a recruté Piebe Teeboom comme secrétaire général, un poste laissé vacant depuis le départ de Johannah Ladd en décembre 2015 (qui n'a pas quitté le monde du THF, puisqu'elle travaille désormais chez Quantlab). Piebe Teeboom officiait jusque maintenant comme conseiller sur les marchés de capitaux au sein de l'AFM, le superviseur des marchés hollandais. Il n'a d'ailleurs pas changé son titre sur sa page Twitter.  Je l'ai croisé plusieurs fois dans des conférences liées au THF à Londres lorsqu'il occupait cette fonction.

Le New York Stock Exchange a terminé la phase pilote de sa nouvelle plateforme de transactions, Pillar, destinée à réduire la complexité du marché. Les titres de NYSE Arca y seront basculés le 8 mars.

3 mars

La commission bancaire du sénat américain a convoqué une audition sur la structure des marchés, où la SEC et la FINRA ont été interrogées. Cela faisait deux ans qu'une telle audition n'a pas eu lieu. Et pourtant, les incident se sont multipliés sur les marchés, à l'image du flash crash du taux US à dix ans le 15 octobre 2014, puis le lundi noir du 24 août, et le couac sur les ETFs.

4 mars

Les marchés sont-ils devenus moins volatiles depuis 2000, alors que le trading à haute fréquence montait parallèlement en puissance? Les défendeurs du THF pensent que oui. Pourtant, ces cinq dernières années, la volatilité des marchés est restée élevée.

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