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Posté le 24 octobre 2017 par Jennifer Nille

Une base de données consolidées impossible en Europe?

Alors qu'aux Etats-Unis, les prix sur les différentes Bourses (14 pour les marchés d'actions) et marchés d'options sont repris sur une base de données consolidées (consolidated tape) depuis 2007, les marchés européens ne disposent pas d'un tel système, où chaque Bourse, chaque dark pools, chaque plateforme de transactions envoie ses données de marché moyennant rétribution.

Pourtant, l'European Securities and Markets Association avait appelé à la création d'une base de données consolidées en Europe. Mais le régulateur européen  a préféré laisser l'initiative au secteur privé. Thomson Reuters et Bloomberg avaient essayé de lancer leur propre base de données consolidées, mais les deux agences se sont heurtées à des problèmes de partage des données de marché. De plus, l'Esma confie l'initiative et la supervision de cette base de données consolidées au soin "des autorités nationales" précise un porte-parole. "A cause de leurs contraintes, les fournisseurs de données de marchés n'ont guère reçu d'incitant pour rendre possible une base de données consolidées. C'est le sentiment général" souligne Rebecca Healey, head of Market Structure chez Liquidnet. "Et cela, alors que les marchés d'actions européens risquent de devenir encore plus fragmentés" avec l'entrée en vigueur de MiFID2 le 3 janvier 2018, ajoute-t-elle.

MiFID2, pour rappel, va engendrer la disparition des Brokers Crossing Networks (BCN) après le 3 janvier 2018. Mais de l'avis de nombreux observateurs, les Systematic Internatisers (SI) vont prendre le relais. Cette catégorie de marché, définie sous MIFID1, permet à un acteur de marché d'internaliser ses ordres. Sous MiFID2, les transactions qui sont exécutées sous SI ne devront pas être comptabilisées et reportées comme sur les Bourses et les MTF (Multilateral Trading Facilities), alors les transations qui y sont exécutées ne devront pas être soumises à la limitation des dark pools (suspension de trading si le volume de transactions dépasse 8% des volumes sur les marchés, et 4% des volumes sur un titre). En  outre, les SI auront plus de flexibilité avec la tick size rule (voir final report ESMA/2015/1464, p.252-253) par rapport aux deux autres catégories de marchés d'actions."Les SI posent un vrai challenge. De nouvelles plateformes arrivent, même si le statut SI existe déjà. Il n'a pas été exploité jusqu'à présent. Avec la disparition des BCN, les courtiers n'auront d'autres choix que de se tourner vers les SI et cela  va  réinitialiser le dark trading" souligne Rebecca Healey.

L'analyste souligne que les participants de marché vont avoir des difficulté à savoir où leurs transactions seront executées. Une tuile, alors que les gestionnaires de fonds devront objectiver leurs coûts de transactions et fournir le détail de leurs transations à leur régulateur national. Une enquête de la Royal Bank of Canada auprès des gestionnaires de fonds européens a montré que 75% d'entre eux s'inquiètent de la liquidité sur les marchés européens après le 3 janvier 2018.

Rebecca Healey craint que les marchés d'actions ne deviennent encore plus opaques. "Une base de données consolidées aurait été une solution à ce problème, mais là, c'est trop tard. Les participants de marché vont devoir comprendre comment passer leurs transactions après le 3 janvier 2018 et ne pas attendre après une base de données consolidées. Ils vont devoir trouver une solution pour comprendre où la liquidité se négocie désormais" indique-t-elle.

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