Dexia: Back to the 90'

(L'Echo) - Le plan de restructuration de Dexia, longtemps attendu par les échonautes, a été dévoilé vendredi soir. En voici les grandes lignes.

Principales activités à vendre:

      
 
 -->octobre 2012      -->décembre 2013     -->octobre 2012
 

Aussi à céder:

Société informatique:    L'assurance en Turquie logée dans:

       
 

-->octobre 2010   -->Octobre 2012

Dexia peut donc conserver la banque turque DenizBank et voit son périmètre belgo-franco-luxembourgeois inchangé.

Rappelons que Dexia a déjà cédé : Dexia K. Austria, FSA, Crédit du Nord et a conclu, en décembre dernier, la cession de Dexia Epargne Pension.

Les autres points de l'accord :

°°Un objectif de réduction des coûts de 15% ou 600 millions d'euros sur trois ans.

°°Le bilan de Dexia sera réduit de 35% entre 2008 et 2014.

°°A fin juin 2010, le groupe sera sorti de la garantie des Etats sur ses financements.

°°Jusqu'à fin 2011 (exercice 2009 et 2010) Dexia ne pourra verser de dividendes que sous forme d'actions.

°°Dexia n'effectuera aucune acquisition d'institution financière avant le fin 2011.

°°Poursuite de la réduction du portefeuille obligataire.

Ma conclusion :

Le Dexia tel qu'il apparaîtra en 2012 ressemblera fort à celui qu'il était à la fin des années 90. Il se concentre sur ses marchés domestiques (Belgique, Luxembourg, France) avec ses trois métiers de base: banque de détail (en Belgique, Luxembourg et Turquie), le financement des collectivités locales et la gestion d'actifs. En quatre mots comme en cent: Back to the 90'!

Le verdict des analystes (morceaux choisis)

°°La Banque Degroof s'attendait à davantage de changements au niveau du plan de transformation de 2008. Elle se dit surprise de constater que Dexia ne doit rien vendre en Belgique contrairement à des concurrents comme KBC. Elle passe à " accumuler " sur le titre contre " conserver " auparavant. L'objectif de cours reste inchangé à 4,9 euros.

°°KBC Securities note qu'il va être délicat de céder des entreprises qui sont exposées à de la dette souveraine, dont deux d'entre elles sont basées en Europe du sud (Sabadell, Crediop). Le broker note aussi que les coûts de financement risquent de croître une fois que le groupe ne bénéficiera plus de la garantie des Etats. KBCS réexamine sa recommandation sur la valeur qui reste à " réduire " pour le moment avec un objectif de cours de 4,5 euros.

°°Rabo Securities estime que ce plan est raisonnable et qu'il permet à Dexia de conserver ses meilleurs actifs. La banque batave pointe aussi les incertitudes liées au coûts de financement une fois la garantie étatique abolie. Rabo est à "conserver" sur l'action avec un objectif de cours de 6 euros.

°°Keefe, Bruyette & Woods (KBW) énumère les points positifs et négatifs de l'accord. Parmi ces derniers, un rendement sur fonds propres qui n'atteindra plus que 7% en 2014 et un risque de désintermédiation poussant les villes à se financer directement sur les marchés sans passer par Dexia. KBW reste à " conserver " sur la valeur avec un objectif de cours de 5,5 euros.

°°Oddo Securities note que le démantèlement de Dexia est écarté. " Une bonne nouvelle dans la mesure où le groupe disposera de temps pour réduire la taille de son portefeuille obligataire évitant de cristalliser aujourd'hui les moins values latentes sur ce portefeuille. " Oddo passe d' "alléger " à " accumuler " sur le titre avec un objectif de cours de 5 euros.

Stéphane Wuille

Comments

[Réaction de Didier Hergot]

pour info

[Réaction de Houdeng]

merci pour le résumé!

Il me semble qu'il est très peu insisté sur le fait qu'il s'agit d'une mise sous tutelle de fait, avec interdiction faite aux actionnaires de faire des acquisitions et de recevoir des dividendes. Je crois qu'il s'agit d'une première, exécutée sans aucun cadre juridique si je ne me trompe.

Par ailleurs la trésorerie est également mise sous tutelle, avec obligation d'allonger le financement. Je serais curieux de voir le business plan concernant la trésorerie, avec obligation de payer des taux long, accompagnés d'une prime au risque de crédit. De plus, certains professionnels de la trésorerie se demandent dans quelle mesure Dexia pourra retrouver ses lignes auprès du marché monétaire une fois que la garantie d'état aura disparu.
Bref, quel sera le rating de Dexia une fois la garantie d'état supprimée?

Quant aux 15% d'économies.... quoi il y a ENCORE 15% d'économie à faire dans les dépenses après 5 ans de plans de diminution de coûts?